卓創資訊市場分析師王文深

【導語】1月USDA報告發布後，市場更加聚焦國內豆粕的3月前行情。供應收緊是主要驅動，然後這方麵對於價格的傳導非線性，其中的主要原因在於前期資金的過度一致性導致後期價格對於利多的反饋可能形成凸性效應。疊加目前通關政策的不確定性，南美天氣的不確定性，豆粕的估值低位，導致市場對於近月的豆粕行情較為樂觀。

減產炒作登上舞台⠠市場關注供應預期

1月始料未及的美豆產量下調，導致美豆庫銷比從10.81%下調至8.74%，創下24/25年度最低值，較最高值下跌4.02%。因此，美豆平衡表的收緊對CBOT大豆期貨的1000美分/蒲式耳關鍵位置再度形成強支撐。在南美大豆還處於生長期的時間段，北美的供應收緊，使得市場對25年豆粕行情的期待值有所提升。

巴西大豆：收割慢、出口慢、貼水下調

巴西大豆順利進入收割階段後，開局明顯放緩。最大產區馬托格羅索州目前頻繁的降雨給收割帶來困難。這種情況可能會影響大豆的收割質量。從數據看，截至上周收割進度為0.7%，去年同期為6.46%，差距明顯。從出口市場看，巴西大豆日均出口量為3.24萬噸/日，較去年1月12.98萬噸/日減少75.06%。收割慢、出口慢，將有可能導致巴西豆2-3月到港量低於預估，這將使得1季度的中國大豆供應預期收緊，進而導致豆粕的供應預期收緊。

盡管出現上述情況，但仍未改變巴西大豆出口價格的下跌態勢。CNF價格持續走低，近期中國近期頻繁采購美國大豆，導致巴西大豆短期競爭力有所下滑。同時，1月份有兩家當地機構環比上調巴西大豆產量預估，因此後續的賣壓以及目前中國需求的短暫減弱，是導致巴西大豆CNF價格下跌的主要原因，而這也限製美豆期貨價格的上漲空間。

阿根廷大豆：生長數據連續惡化⠠產量下調概率增加

阿根廷大豆優良率連續4周下調，土壤適宜度連續3周下調。在24年12月30日，當地交易所小幅下調年度產量20萬至5060萬噸，進入1月後，較差的生長條件背景下，預計交易所在本月稍晚或者2月份將再度下調產量預估，而隨著1月末中國進入春節休市階段，如果確實有減產消息落地，那麽中國市場在節後可能麵臨價格的上調，市場在節前的策略製定中需考慮該風險的出現。

中國豆粕：1-2月供應預期偏緊⠠政策不確定性較強

隨著海關公布了12月的大豆進口量為794.1萬噸，2024年中國進口大豆量達到1.05億噸，同比增加6.5%。同時這也是2020年以來中國大豆進口量首次再度站上1億噸大關。在今年震蕩下跌的行情中，市場已經充分感受到過剩供應的壓力，生產企業利潤的下滑導致對於未來大豆采購進度的謹慎，反映在大豆預估到港量上，卓創資訊預計1-2月中國大豆進口量為1220萬噸，同比下降6.45%。原料供應收緊對於豆粕行情的影響，可以在24年3月行情中可見一斑。

除了進口預估收緊外，市場還在擔憂下周特朗普上台後相關進口政策的變化，目前中國頻繁采購美豆，除了季節性因素外，政策的不確定性恐怕也是提前采購加速的原因之一。在供應收緊、政策不定的背景下，近月的豆粕價格不宜過度看空，市場仍有足夠的上行動力和空間。