出品 | 子彈財經

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

還是沒有走出虧損。

2月27日，君實生物披露2024年業績快報。報告期內，公司歸母淨利潤虧損12.82億元。

對於這份業績，投資者很快做出了決策。Wind數據顯示，在披露業績快報次日，君實生物A股股價收跌4.69%、港股股價大跌11.74%。

曾經，君實生物也頗受資本市場的青睞，先後登陸港交所、上交所，打造了“A+H”雙上市平台；並在2022年向瑞銀集團、等多家投資機構定向增發A股股票。

還是在2022年這一年，君實生物的歸母淨利潤虧損額達到曆史最高值——23.88億元。其實，自其披露2013年業績以來，君實生物一直未能實現盈利，累計虧損上百億。

人們都在苦等，君實生物實現盈利、股價飛升的那一天。畢竟，從入股至今，“瑞銀們”已經每股虧損超20元，不知君實生物何時才能走出股價的低穀。

1、再虧13億，港股股價大跌近12%

2月27日，君實生物發布2024年業績快報。

2024年，公司實現營業收入19.48億元，同比增長29.67%；歸母淨利潤虧損12.82億元，較去年同期收窄44%。

（圖 / 君實生物公告）

對於營業收入的增長，其解釋主要是商業化藥品的銷售收入與上年同期相比增長，其中核心產品特瑞普利單抗注射液（以下簡稱：特瑞普利）於國內市場銷售額同比大幅增長超過60%。

2024年11月，君實生物曾披露，特瑞普利新增4項適應症成功納入國家醫保目錄乙類範圍，這對提振銷量的影響不言而喻。

（圖 / 君實生物財報）

至於利潤虧損收窄，則是得益於持續加強各項費用管控，降低單位生產成本，提升銷售效率，換句話說就是——降本增效。

客觀來說，這已經是近3年來君實生物交出的最好“成績單”。

財報顯示，2022年和2023年，其歸母淨利潤分別虧損23.88億元、22.83億元。這是公司成立至今，僅有的虧損超過20億元的兩年。

（圖 / 君實生物財報）

即便如此，投資者仍不“買賬”。Wind數據顯示，在披露業績快報次日（2月28日），君實生物A股股價收跌4.69%、港股股價大跌11.74%。

這和前期一路高歌猛進的勢頭形成鮮明對比。在此之前的兩天（2月26日、27日），君實生物A股股價累漲11.6%、港股股價更是大漲24.7%。

其實，投資者的逃離並不是沒有原因。

拉長時間來看，君實生物的虧損從未停止。自披露2013年業績以來，君實生物從未實現盈利。2013年至2024年這11年時間裏，其歸母淨利潤累計虧損超過100億元。

在這期間，資本市場也曾對君實生物充滿期待。很大原因在於，君實生物手握‌“首個國產PD-1單抗”。

2018年12月，君實生物研發的特瑞普利獲得了國家藥品監督管理局有條件批準，拿下國內首個獲批上市的“國產PD-1”，在國內創新藥江湖一戰成名。

憑借這種優勢，君實生物的A股股價一度超過220元/股，市值超過1000億元。隻是，隨著類似的國產、進口藥物如雨後春筍般出現，君實生物的優勢已經大大削弱。

更重要的是，君實生物的盈利似乎遙遙無期，或是導致資本市場信心不足的根源所在。資本一向逐利，更願用真金白銀押注確定性——而君實生物亟待證明的，正是一份“確定性”。

2、研發投入縮減34%，銷售費用激增

君實生物成立時間並不算長，但實控人的變動卻不少。

2012年12月，張卓兵和單繼寬創立了君實生物的前身君實有限。次月（2013年1月），影響君實生物走向的三個人進入股東行列：陳博（Bo Chen）以及熊鳳祥、熊俊父子。這時，陳博也順勢成為了公司的實控人。

（圖 / 君實生物公告）

陳博是一位“技術派”，獲得美國愛因斯坦醫學院醫學博士學位，曾是禮來公司的研究員。而他的校友馮輝也加入了君實有限，曾是公司核心技術人員，也是特瑞普利的主要研發人員之一。

入股後不久（即2013年4月），陳博就拿到了美國國籍，2個月後就將所持股權轉讓給妻子杜雅勵，後又慢慢淡出了公司的經營管理。2014年11月，熊鳳祥、熊俊父子拿下控製權，一躍成為實控人，熊俊隨後登上董事長之位。

這場“資本換技術”的交接，為君實生物帶來更多融資的機會，但也埋下了爭議的種子——熊俊父子並無醫藥相關背景。其中，熊鳳祥曾是武漢供電局工程師，熊俊原是湖北省一務局的科員，後來成為國聯基金的研究員和基金經理助理。

金融玩家入局，技術派淡出之後，君實生物的發展路徑也發生了變化。

截至2024年底，君實生物共有四款商業化藥品，分別是特瑞普利單抗注射液（商品名：拓益⮯𜉣€阿達木單抗注射液（商品名：君邁康⮯𜉣€氫溴酸氘瑞米德韋片（商品名：民得維⮯𜉥’Œ昂戈瑞西單抗注射液（商品名：君適達⮯𜉣€‚

其中，特瑞普利是公司首個商業化的藥品，也是業績的絕對支柱。2024年前三季度，公司實現營收12.71億元，其中，特瑞普利在國內市場實現銷售收入10.68億元，占比高達84%。

（圖 / 君實生物財報）

這款抗癌藥被開發到極致——在中國內地10項適應症獲批，除此之外，還有至少7項適應症在研。

（圖 / 君實生物2024年中期財報）

但這仍然抵擋不了君實生物在同行中“掉隊”。

2024年，的PD-1產品百澤安⮩Š𗥔為44.67億元，信達生物與禮來聯合打造的PD-1產品信迪利（在中國名稱為達伯舒）銷售額為5.26億美元（約合人民幣38億元）。‌

此外，除了特瑞普利是自主研發外，君實生物其餘三款商業化產品均采取了對外合作開發模式。

「界麵新聞ⷥ퐥𝈨𒡧𖓣€梳理發現，君邁康⮵0%權益轉讓予泰康生物，試驗過程中決策性意見、上市後銷售都由泰康生物主導；君適達⮦˜倫𑩇慶博創醫藥負責中國大陸商業化工作，君實生物收取裏程碑付款和銷售提成；民得維⮦˜露€款用於新冠治療的藥品，從旺山旺水處收購而來。

另據2024年中報數據，君實生物有近30項在研產品處於臨床試驗階段，超過20項在研產品處在臨床前開發階段。

（圖 / 君實生物財報）

麵對如此龐大的研發產品陣容，君實生物卻大砍研發費用。其預計，2024年研發費用為12.74億元，同比下滑約34.24%。若以50項在研產品計算，分攤後單產品年均投入不足3000萬元。

（圖 / 君實生物公告）

醫藥界流傳著一個“雙十定律”，即需要超過10年時間、10億美元的成本，才有可能成功研發出一款新藥。那麽，年均約3000萬元研發費用最終能否順利產出一款新藥？對此，「界麵新聞ⷥ퐥𝈨𒡧𖓣€試圖向君實生物方麵進行了解，但截至發稿仍未獲回複。

與此形成強烈反差的是，君實生物投入銷售的費用攀升。2022年至2023年，其銷售費用分別為7.16億元、8.44億元，一路走高。2024年前三季度，其銷售費用為6.84億元，同比增長23%。

（圖 / 君實生物財報）

3、高瓴撤退，瑞銀等機構被套牢

在君實生物成名之前，資本就已經在悄悄布局。

2016年，珠海高瓴耗資約1億元認購了君實生物2520萬股股份。在此之後，、上海檀英等陸續進入君實生物。

（圖 / 君實生物招股書（A股））

在一眾資本加持之下，君實生物的發展加速推進。

2018年12月17日，中國國家藥品監督管理局批準了特瑞普利有條件上市，用於治療黑色素瘤。一周後（12月24日），君實生物順利登陸港交所。

2年後（2020年7月），君實生物又登陸上交所。上市當天，其股價盤中一度漲至220.40元/股，最終收漲172.07%，總市值高達1316億元。

表麵看起來風光無限之時，有些資本或已嗅到了危機。Wind數據顯示，2021年三季度，珠海高瓴悄然消失在君實生物前十大股東的行列。

在高瓴撤退之後，仍有資本想要在君實生物分一杯羹。

2022年11月29日，君實生物公布，定向增發A股股票價格為每股53.95元/股，募資37.77億元，限售期6個月。和當日65.50元/股的收盤價相比，認購價每股折讓約18%。

（圖 / 君實生物公告）

這一次，瑞銀集團（UBS AG）、廣發證券、、華夏基金、銀河證券、泰康資管、諾德基金、中信裏昂等17個投資機構和個人加入君實生物。其中，瑞銀集團是機構中認購最高的一家，金額為5.56億元。

（圖 / 君實生物公告）

折價拿到定增股份的投資方，原本希望可以大賺一筆，最終卻事與願違。2023年6月2日，上述限售股解除限售並上市流通。解禁當日，君實生物收盤價為44.00元/股，較定增價下跌18%。

在此之後，君實生物A股的股價繼續下探，再未突破50元/股。截至2025年3月8日，其A股股價報收29.67元/股，較定增價下滑45%，市值僅剩約292億元。

這也意味著，若在解禁之後拋售，這些投資方必然是虧損離場。倘若一直持股至今，資產接近腰斬。

「界麵新聞ⷥ퐥𝈨𒡧𖓣€試圖向君實生物方麵了解，上述投資方是否仍持有公司股份，是否有要求公司提振股價或回購，但截至發稿仍未獲回複。

不過，已有原始股東走上了減持之路。2024年11月，君實生物宣布，2024年10月23日至2024年11月12日期間，上海檀英及其一致行動人上海檀正合計減持公司A股股份739.27萬股，套現2.30億元。

（圖 / 君實生物公告）

從默默無聞，到一鳴驚人，再到“掉隊落伍”，君實生物猶如坐上了過山車，而長期虧損的症結，一邊透支著公司的財務信用，一邊逐漸消磨了投資者的信心與耐心。

倘若君實生物的業績無法盡快好轉，並展現出更有確定性的發展前景，或許減持的就不僅僅是高瓴、上海檀英了。

*文中題圖已獲授權，基於VRF協議。